20世紀以來，全球形勢風雲激蕩。兩次世界大(dà)戰重構世界格局，西方資(zī)本主義曆經危機和發展，世界社會主義走過高潮和低谷，中(zhōng)華民族由近代的衰落走向改革開(kāi)放(fàng)後的繁榮富強。中(zhōng)國現在已經成為了世界第二大(dà)經濟體(tǐ)，GDP已經相當于美國的67%。

正在此時，世界格局再次迎來大(dà)變局和大(dà)調整，新世界的崛起正在向舊(jiù)世界的桎梏發起挑戰。未來幾年，中(zhōng)國的經濟社會環境會發生(shēng)怎樣的變遷？相應的投資(zī)格局會有怎樣的轉變，又(yòu)會出現哪些新的機會？

中(zhōng)國進入“縱向提升時代”

這個“變局”既包括人類社會性層面的變局，也包括世界現有格局下(xià)國家地緣政治、經濟貿易、産業布局、金融等方面此消彼長的變局，還體(tǐ)現在我(wǒ)(wǒ)們國内産業結構、人口結構、消費(fèi)行為、金融監管等方面的變化。

▲圖片來源|The Big Picture in a Tiny Nutshell 溯元育新翻譯制圖

“變”意味着和以前不一(yī)樣，變化中(zhōng)孕育着“危”與“機”，适應變化的就是“機”，不适應變化的則是“危”。

正是因為變化，在談及宏觀研究和投資(zī)策略時，我(wǒ)(wǒ)們都要以動态的視角來做判斷。我(wǒ)(wǒ)們需要客觀地看待“變化”，做出“趨利避害”的選擇，“趨利”就是要看清結構性的機會，“避害”就是要盡量避免系統性風險和特殊風險的傷害。

不過系統性風險并不是很好規避，比如社會上發生(shēng)大(dà)規模的通脹，除非資(zī)産配置國際化并且資(zī)本進出相對自由，否則都很難不遭受系統性風險帶來的損失；但是特殊風險确是我(wǒ)(wǒ)們可以盡量避免的。

宏觀環境的變化中(zhōng)，我(wǒ)(wǒ)們迎來了“縱向提升時代”，新産品、新模式、新技術、新品牌文化等層出不窮。金融從業者更要深度思考變化的性質、特征和方向，這對于做出正确的投資(zī)決策至關重要。

宏觀政策轉向解決中(zhōng)長期發展問題

過去(qù)一(yī)年多，我(wǒ)(wǒ)們宏觀政策是針對疫情的短期對沖邏輯。要在很短的時間裡控制住疫情，并且從金融政策、财政政策、貨币政策、産業政策等方面都做了積極引導，政策的首要目标是防範疫情、保就業、保民生(shēng)、保市場主體(tǐ)。随着疫苗的推出，在科學防控和大(dà)數據支持的有效管控下(xià)，疫情防控成為常态化，政策邏輯也發生(shēng)轉向。

2021年是經濟經曆“過山車(chē)”式沖高後，向新均衡中(zhōng)樞回歸的過渡之年。宏觀政策也從疫情時短期對沖邏輯，轉向中(zhōng)長期問題與紅利型邏輯，要尋求包括金融、産業、民生(shēng)、環境等各個維度重大(dà)問題的解決辦法，同時要去(qù)發掘新的增長紅利。政策關注重點逐漸轉向新發展格局與高質量發展，包括解決人口、科技創新、平衡發展問題，更聚焦十四五規劃和2035遠景目标實現問題。

2021年7月30日的中(zhōng)央政治局會議相比4月30日而言，政策目标既要穩增長，又(yòu)要調結構，還要控制新增債務，而符合這三個條件的領域主要是科技創新、補鍊強鍊專項行動、特精專新中(zhōng)小(xiǎo)企業、碳中(zhōng)和先立後破，以及就業與民生(shēng)等。

資(zī)産配置邏輯與主題投資(zī)策略需重新審視

對于投資(zī)者而言，這無疑是值得慶幸的時代，經濟快速發展、财富得到迅速積累、科技日新月異、生(shēng)活水平得到不斷提高；但這也是充滿不确定的時代，不管願不願意，接不接受，我(wǒ)(wǒ)們的投資(zī)環境正在發生(shēng)深刻變革。

碳中(zhōng)和成為重要的中(zhōng)長期主題。習總書(shū)記承諾2030年碳達峰，2060年碳中(zhōng)和。意味着再過10年碳排放(fàng)達到峰值，再過40年實現碳排放(fàng)零增長。基于目前能源結構還是以化石能源為主，我(wǒ)(wǒ)們工(gōng)業化進程還處于早期階段，技術水平還有待提升，碳排放(fàng)還無法全部實現低成本治理。中(zhōng)國是全球第一(yī)大(dà)制造業大(dà)國，規模總量很大(dà)，實現“碳達峰、碳中(zhōng)和”時間緊、任務重。

中(zhōng)國中(zhōng)小(xiǎo)型制造業企業占比大(dà)，這些中(zhōng)小(xiǎo)企業能源效率低，技術水平不高、經濟實力有限，節能減排的動力和能力不足。對碳排放(fàng)的硬性要求，會沖擊這些中(zhōng)小(xiǎo)企業，帶來的挑戰就是失業率上升、地方财政下(xià)降、金融機構和民間借貸不良率上升。反之，能源利用率高、技術水平先進、資(zī)金雄厚的企業，更容易治理碳排放(fàng)，成為市場上競争力更強的企業。

碳中(zhōng)和的背景下(xià)，帶來能源結構、工(gōng)藝流程與技術應用的變革，以及終端電(diàn)氣化改造。還會催生(shēng)出更多新能源企業，如風能、太陽能、核能等，清潔能源企業相關上下(xià)遊企業也會不斷湧現，還會涉及到能源的生(shēng)産、傳輸和儲能體(tǐ)系等，從而帶動相關的設備生(shēng)産、電(diàn)池存儲、智能管網等産業的大(dà)發展。

2018年以來，中(zhōng)美關系螺旋式下(xià)降，改變了改革開(kāi)放(fàng)40年以來中(zhōng)國大(dà)的國際環境，導緻資(zī)本市場不确定性顯著加強。

中(zhōng)美之間的戰略競争首先體(tǐ)現在科技領域。以5G、人工(gōng)智能、物(wù)聯網、遙感技術為代表的新技術領域，中(zhōng)國已經取得競争優勢，美國感受到來自中(zhōng)國科技崛起的威脅，開(kāi)始阻斷中(zhōng)國尖端科技和基礎研究，意圖抑制中(zhōng)國科技進步。除了将華為、中(zhōng)興等科技企業列入實體(tǐ)清單，還将這份“實體(tǐ)清單”擴大(dà)到中(zhōng)國多所大(dà)學，目的就是要盡可能阻斷中(zhōng)國的基礎研究。

應對美國對中(zhōng)國科技領域的限制，我(wǒ)(wǒ)們要做的是補鍊強鍊，包括“國産替代”與“特精專新”。國産替代主要涉及到信息産業，包括芯片、服務器、數據庫、電(diàn)信基礎設施、網絡安全等，要盡快擺脫美國束縛，實現國産替代；專精特新是指，具有專業化、精細化、特色化、新穎化等四大(dà)特征的中(zhōng)小(xiǎo)企業，集中(zhōng)表現為新一(yī)代信息技術、高端裝備制造、新能源、新材料、生(shēng)物(wù)醫藥等領域尚處發展早期的中(zhōng)小(xiǎo)型企業。支持這些中(zhōng)小(xiǎo)企業最高效的方式就是發展多層級的資(zī)本市場，讓市場在資(zī)金配置方面發揮出更大(dà)的作用。

第七次人口普查的數據顯示，65歲以上的人口占比已達到13.5%，中(zhōng)國已經進入到深度老齡化的社會，預計2031年會進入到超級老齡化社會。

人口老齡化帶來三方面的巨大(dà)挑戰。一(yī)是更快變老，老齡化進程快于發達國家；二是未富先老，我(wǒ)(wǒ)國人均GDP僅達到世界平均水平就到了深度老齡化；三是基數巨大(dà)，65歲以上的老人已經達到1.9億，超過G7國家總和的1.6億。

▲數據來源|梁中(zhōng)華宏觀研究

長壽時代，人的壽命變長，人人都帶病生(shēng)存。有統計學表明，我(wǒ)(wǒ)國65歲以後的醫療費(fèi)用占一(yī)個人一(yī)生(shēng)中(zhōng)醫療費(fèi)用的70%以上，老年人的醫療費(fèi)用是年輕人的4倍甚至更高。銀發浪潮帶來了銀發市場，醫療、養老等健康産業将成為社會的支柱性産業。

國際經驗顯示，人均GDP達到1萬美元後，整個社會的消費(fèi)結構将經曆大(dà)衆消費(fèi)—品牌消費(fèi)—簡約消費(fèi)重大(dà)變革。

中(zhōng)國人均1萬美元GDP，消費(fèi)結構從生(shēng)存型的消費(fèi)向發展型轉變，商(shāng)品型的消費(fèi)向服務型轉變，數量型的消費(fèi)向質量型轉變。

我(wǒ)(wǒ)們國家的經濟縱深非常廣大(dà)，從西部到東部經濟差别很大(dà)，一(yī)部分(fēn)發達城市，比如北(běi)上廣深等一(yī)線城市，可能已經步入品牌消費(fèi)的時代。低線城市與廣大(dà)農村(cūn)地區仍然是大(dà)衆消費(fèi)或者是大(dà)衆消費(fèi)向品牌消費(fèi)升級的階段。

未來，我(wǒ)(wǒ)國将成為全球最大(dà)的商(shāng)品消費(fèi)市場，伴随着品牌消費(fèi)時代來臨，本土消費(fèi)品牌有望崛起。

過去(qù)，宏觀經濟和資(zī)本市場非常受土地和利率這兩個因素影響。經濟結構變化後，宏觀經濟表現和資(zī)本市場走勢，有時候會出現背離(lí)。

即便宏觀環境不是很樂觀時，還是會有很多新産業的崛起，就像這幾年傳統汽車(chē)行業表現一(yī)般，但電(diàn)動車(chē)方面，資(zī)本市場表現卻非常搶眼；反之，大(dà)家普遍覺得宏觀周期下(xià)受益的行業，反而表現平平，就像保險業，老齡化的到來應該利好保險行業，但是當前行業估值普遍較低。傳統行業和新興行業估值，存在極緻的分(fēn)化可能成為常态。資(zī)本市場投資(zī)邏輯和特征發生(shēng)變化，導緻新興産業投資(zī)難度進一(yī)步加大(dà)。

伴随經濟增速回落、勞動力供給減少、資(zī)本相對充裕，成熟行業的資(zī)本回報率趨勢下(xià)行。傳統行業是債務融資(zī)的主體(tǐ)，是利率定價的核心，其資(zī)本回報率下(xià)行對利率頂部形成制約。

高淨值家庭資(zī)産管理的五大(dà)應對策略

投資(zī)就是投國運，順應時代大(dà)勢才能得到了豐厚的财富回報。個體(tǐ)的财富積累離(lí)不開(kāi)時代的饋贈，就像90年代初的制造業、90年代末的互聯網和全球貿易、20世紀初的城鎮化，趕上這些風口的創業者和投資(zī)者，成了先富起來的那批人。同樣，未來的投資(zī)同樣要找對國家金融改革的方向和國家産業發展的方向。

面對百年未有之大(dà)變局，我(wǒ)(wǒ)們的宏觀目标和政策作出調整。整個大(dà)環境發生(shēng)了變化，高淨值家庭資(zī)産配置策略要做出哪些相應調整呢？

2015年，提出供給側改革，明确“三去(qù)一(yī)降一(yī)補”。這一(yī)年成為企業債務分(fēn)水嶺，從産能過剩的行業開(kāi)始爆發債務危機，到2021年已經開(kāi)始出現國企的債務違約。債務風險從最脆弱的地方開(kāi)始蔓延，并被逐級穿透。

信用風險高發、超長債供給不足、經濟結構轉型背景下(xià)，應該從根本上降低資(zī)産負債錯配的風險，更加重視權益類資(zī)産的戰略配置。

說到權益類資(zī)産，想到最多的可能是二級市場股票(piào)。其實，一(yī)級市場的私募股權基金更具成本優勢，有較高的性價比，能夠獲取更高收益，隻是投資(zī)門檻較高。

私募股權投資(zī)基金，可以充分(fēn)借助GP基金管理人的機構投資(zī)者優勢，基于專業研究與産業優勢，深度挖掘稀缺股權資(zī)産，并賦能企業快速發展，最終實現資(zī)本市場溢價退出。在此過程中(zhōng)，投資(zī)人LP可獲得投資(zī)成本、業績成長、估值溢價等多重收益。

當然，不隻是一(yī)級市場私募股權，二級市場股票(piào)/基金投資(zī)也相對能實現上述投資(zī)效應，并能提高流動性。

A股市場持續震蕩，大(dà)小(xiǎo)市值交替、行業輪動加快，資(zī)本市場周期性弱化，此時量化策略優勢更加明顯。量化投資(zī)用先進的數學模型替代人為的主觀判斷，極大(dà)減少投資(zī)者情緒波動的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下(xià)做出非理性的投資(zī)決策。

量化投資(zī)的邏輯，不是通過一(yī)次交易或很短期的交易獲得大(dà)幅度的漲幅，而是通過日積月累、中(zhōng)高頻(pín)的交易，每次通過微小(xiǎo)獲利，長時間下(xià)來也能以相對較小(xiǎo)的波動獲得較高的正收益。

量化選股可以對全市場的全部股票(piào)做追蹤分(fēn)析，基于數據統計規律，從成千上萬個因子中(zhōng)，尋找因子和股價變化之間的規律，從而對股價未來走勢進行預測。如當某個行業出現上漲趨勢，計算機會自動調增倉位。

截止到2020年底，全球前十的私募基金有八家都涉及量化策略，總規模達3.5萬億美元。量化策略的優勢，已經得到了市場的驗證。

過去(qù)20年，中(zhōng)國最好的投資(zī)機會圍繞房地産和互聯網兩個領域，在房住不炒、互聯網反壟斷等一(yī)些列政策下(xià)，過去(qù)的投資(zī)模式已經不可維系。當下(xià)中(zhōng)國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，這個過程中(zhōng)會發生(shēng)産業結構、行業集中(zhōng)度、消費(fèi)結構等一(yī)系列變化。

在經濟轉型中(zhōng)，同樣會面臨困難和挑戰，尤其是面對關鍵核心技術“卡脖子”問題，國産替代是必經之路。未來20年，可以重點關注“國産替代”與“專精特新”硬科技領域的股權機會，如半導體(tǐ)、高端制造、軍工(gōng)、新能源等。

另外(wài)，長壽時代環境下(xià)，醫療器械、創新藥、大(dà)健康等領域，既有消費(fèi)屬性，又(yòu)有科技屬性，這些領域的投資(zī)值得關注，尤其醫藥主題的FOF基金，可以一(yī)定程度上避免醫藥PE投資(zī)階段高估值的風險，而且具有較高的流動性。

今天的碳中(zhōng)和是對整個工(gōng)業文明的颠覆，其中(zhōng)，清潔電(diàn)力設備、電(diàn)動車(chē)産業鍊、氫能源産業鍊等行業長期空間廣闊；同時，傳統化石能源領域的棕色資(zī)産未來可能面臨較大(dà)減值壓力；工(gōng)業部門中(zhōng)，因為技術改造投入需求大(dà)，更加利好行業龍頭公司發展。

經濟結構轉型帶來市場特征變化，産業、賽道重要性更加凸顯，高淨值家庭與機構必須具備多元風格和策略化的投資(zī)能力。

世界在變，時代在變，投資(zī)格局也在變。這場變革中(zhōng)醞釀的破舊(jiù)換新的洪流正在向我(wǒ)(wǒ)們席卷而來，雖然這可能讓很多人覺得并不适應，甚至無所适從，但正是因為變局中(zhōng)“危”與“機”此起彼伏，聰明人便能以“變”應“變”，因勢而謀、應勢而動、順勢而為，争取到變化中(zhōng)的特别機會。